希腊CDS的拍卖能公平吗？-华尔街见闻
希腊正式发布PSI互换文件，其中明确集体行动条款CAC将引入PSI互换，这意味着CDS可能被触发举个例子解释希腊的CDS吧：假设你拥有一套非常棒的Bose音响。它实在太棒了以至于你为他投了10000元的保险。不幸的是，在春节的时候，你邀请全家过来，你最可爱的侄子侄女毁了你的音响，使他的价值跌倒了2500元。如今它甚至不能完整的放CDs，音质完全就是垃圾。在接到理赔后，保险公司解释道他们非常乐意就你心爱的Bose的损失给予赔偿。多棒啊！就在按计划将要获得音响贬值损失的金钱偿付的前一天，一些不速之客出现在你的门口，告诉你他们拥有法律授权要将你的Bose换成低端的Amstrad。在他们拖走Bose的时候，你只能低声缀泣。第二天，保险公司的人来。他们通知你，新的Amstrad符合所有关于这个机型的规格。他们拒绝支付一分钱，因为这一机型并未贬值。除了大声的哭泣，你无可奈何。好了，先收回你的眼泪，让我们回过来谈谈希腊。对于希腊，PSI互换的达成是其获得第二轮救助的前提条件。投资者们将获得新的（英国法系下）发 行的债券。由于并非所有的投资者都愿意接受互换，希腊法律因而将集体行动条款（CAC）写入希腊债券条款。在CAC条款下，只要大部分债券持有者同意债券互换，将强迫所有人参加。只有CAC实际使用时才会触发CDS，因为这一条款“强迫所有的投资者”。这一信用事件意味着将会 有一场拍卖以决定最终支付给CDS购买方的金额。小规模（但非常重要）的希腊债券信用事件拍卖在CDS市场，通常需要超过1周事件来安排一场拍卖。对于这个问题，需要时间甚至官方确认这一信用事件的发生。最终结果却是，当这场拍卖最终发生时，每个人手里却只有新的Amstrad。但为何这很重要呢？事实上，拍卖运作的机制是少量的债券在大银行之间交易。这一少量交易决定了清算所有CDS合约所 需的现金支付量。为了让拍卖显得“公平”，拍卖价格必须在减值债券的公平价格附近清算。比如已成垃圾的Bose-它 的面值是10000元，但一旦成了垃圾，它在淘宝上就只能卖2500元，及25%的面值。如果公平的话， 保险应该赔付7500元。但问题是一些不速之客出现了，将坏了的Bose（原希腊债券）换成了全新的，但质量较差的 Amstrad(新希腊债券）。Amstrad由于是新的，在淘宝上可以接近原价卖出。如今，尽管新希腊债券 可能不会以接近原价交易-由于其极长的期限和希腊债务状况，但仍可能比原希腊债券价格高。因此，如果新希腊债券在信用事件拍卖中出现，给予CDS购买方的赔偿将远少于其损失金额。?原文刊于：FT? （更多精彩财经资讯，点击这里下载华尔街见闻App)
